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　　自2018年12月工具創(chuàng)設(shè)以來(lái)，今日將迎來(lái)首個(gè)定向中期借貸便利(TMLF)到期日。公開(kāi)信息顯示，今日到期的TMLF為2019年1月23日開(kāi)展的操作，到期量為2575億元，當(dāng)時(shí)的操作利率為3.15%。

　　由于去年四季度TMLF操作暫停，打亂了原先每季度操作的慣常節(jié)奏，分析人士認(rèn)為，今日TMLF的操作也可能會(huì)等量甚至縮量續(xù)作，而操作利率也有可能較當(dāng)時(shí)3.15%的利率有所下調(diào)。

　　擇機(jī)續(xù)作平抑資金缺口

　　在春節(jié)前夕提現(xiàn)的資金缺口較大的情況下，多位分析人士認(rèn)為，央行可能會(huì)對(duì)到期TMLF進(jìn)行續(xù)作。“考慮到今年1月份，春節(jié)前流動(dòng)性還有一定的缺口，所以年初的這次TMLF到期，應(yīng)該會(huì)進(jìn)行續(xù)作。”中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示。

　　實(shí)際上，前期央行已經(jīng)多次開(kāi)展14天逆回購(gòu)，釋放跨春節(jié)流動(dòng)性，不過(guò)這些可能還不夠。興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示，從2016年至2018年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行通常開(kāi)展28天到30天期的操作彌補(bǔ)春節(jié)前后的現(xiàn)金投放缺口，但今年1月則大量集中在14天期。

　　“這意味著逆回購(gòu)到期的節(jié)奏可能快于現(xiàn)金回流到銀行體系的節(jié)奏。因此，有可能通過(guò)期限較長(zhǎng)的TMLF進(jìn)一步補(bǔ)充流動(dòng)性。”郭于瑋表示。

　　在1月資金缺口方面，光大證券研究所銀行業(yè)首席分析師王一峰表示，根據(jù)前期測(cè)算，春節(jié)前夕資金缺口為2.5萬(wàn)億元左右，目前央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放8000億資金，并通過(guò)MLF和逆回購(gòu)?fù)斗艑⒔?.5萬(wàn)億資金，基本匹配了到期缺口。

　　具體如何操作則受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，“目前，銀行已經(jīng)為跨春節(jié)留足了備付金，出于維穩(wěn)春節(jié)流動(dòng)性的考慮，對(duì)于1月23日到期的2575億元TMLF，央行可能會(huì)采取等量或縮量續(xù)作，超量續(xù)作的概率不大。”王一峰表示。

　　對(duì)于此次TMLF的操作利率，多位受訪人士認(rèn)為，有可能跟隨此前MLF下調(diào)而同幅度下調(diào)。王一峰認(rèn)為，后續(xù)可能同步下調(diào)TMLF價(jià)格，維持其價(jià)格優(yōu)勢(shì)，或者進(jìn)一步強(qiáng)化MLF作用，目前央行基本形成按月投放MLF的規(guī)律，并作為L(zhǎng)PR基準(zhǔn)利率和中期利率走廊的中樞。

　　定向工具效果初步顯現(xiàn)

　　去年四季度TMLF暫停操作，引起了一些市場(chǎng)爭(zhēng)議。有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，在MLF利率下調(diào)的背景下，TMLF可能會(huì)喪失價(jià)格優(yōu)勢(shì)，不排除待TMLF到期后，央行逐步退出該工具的使用;但也有部分人士認(rèn)為，作為結(jié)構(gòu)化工具，TMLF擔(dān)當(dāng)獨(dú)特作用。

　　事實(shí)上，過(guò)去一年TMLF開(kāi)展的效果已經(jīng)較為明顯。“從去年來(lái)看，中小微企業(yè)的貸款增速明顯上升，信貸利率明顯下降，因此TMLF以及定向降準(zhǔn)等一系列工具開(kāi)展效果還是較為明顯的。同時(shí)，由于TMLF的結(jié)構(gòu)性特征，對(duì)于債券市場(chǎng)的影響相對(duì)間接。”明明表示。

　　談到去年四季度為何停做TMLF，明明表示，TMLF操作更多是市場(chǎng)詢價(jià)操作，央行每次也會(huì)在季度初和季度末，根據(jù)各商業(yè)銀行報(bào)送的需求，擇機(jī)選擇進(jìn)行操作，去年四季度暫停開(kāi)展TMLF操作，主要是受到市場(chǎng)需求不足影響。

　　也有分析人士認(rèn)為，TMLF分?jǐn)偟絾渭毅y行的投放量較少。王一峰表示，每一期TMLF基本保持在2500億元至3000億元的投放量，分?jǐn)偟矫考毅y行大概50億元至100億元，對(duì)銀行負(fù)債成本僅有10個(gè)基點(diǎn)的優(yōu)惠幅度。

　　但TMLF并不能形成對(duì)MLF的替代。“TMLF是結(jié)構(gòu)化工具，MLF是總量工具，并不能說(shuō)兩者可以互相替代，只能說(shuō)各有各的目標(biāo)，需要看市場(chǎng)需求來(lái)?yè)駲C(jī)操作。”明明表示。

　　“2019年TMLF操作暫停不意味著TMLF會(huì)被取代。”郭于瑋認(rèn)為，TMLF的推出激勵(lì)商業(yè)銀行加大小微企業(yè)貸款投放力度，有利于降低商業(yè)銀行的資金成本，進(jìn)而改善實(shí)體企業(yè)的融資環(huán)境，在不同類型公開(kāi)市場(chǎng)投放工具之間的靈活切換有利于把握總量與結(jié)構(gòu)之間的平衡。

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