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　　自“資管新規(guī)”發(fā)布以來，資管行業(yè)相關(guān)制度配套文件始終在有序推進。日前，銀保監(jiān)會、央行正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》），對銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍、集中度管理、流動性管理、杠桿率、偏離度等方面都做出不同程度的收緊，拉平與貨幣基金監(jiān)管標準。這也意味著現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品強監(jiān)管大幕正式開啟。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，考慮到投資范圍、贖回限制等多維度收緊，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率或?qū)⒆叩停捎谡钠谙掭^長，因此并不會在短期內(nèi)快速下行。

　　投資范圍縮窄　杠桿水平不得超120%

　　現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認購、贖回的銀行或理財公司理財產(chǎn)品。自2018年以來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品始終保持較快增長勢頭。

　　招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在近年來增長較快，主要由于資管新規(guī)出臺后保本型理財產(chǎn)品逐步退出市場，銀行及銀行理財子公司發(fā)行了比較多的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品作為對保本型理財產(chǎn)品的替代。此外，由于銀行理財產(chǎn)品投資者相對比較穩(wěn)健，風險評分較低，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品能夠較好地滿足這部分客戶的需求。

　　此次《通知》針對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，在投資范圍、集中度、資產(chǎn)久期、贖回規(guī)模、估值核算方法等方面均進行了約束。例如，投資范圍方面，《通知》規(guī)定，每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%，發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個交易日累計贖回20%以上或者連續(xù)5個交易日累計贖回30%以上的情形除外。

　　光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，《通知》劃定120%杠桿，主要是現(xiàn)金類理財產(chǎn)品具有高流動性，容易出現(xiàn)集中大規(guī)模贖回引發(fā)流動性風險，并對其他市場產(chǎn)生負面外溢效應(yīng)，因此監(jiān)管部門對單只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿率上限進行了規(guī)定。

　　《通知》還明確了投資范圍的“負面清單”，要求現(xiàn)金類理財產(chǎn)品不得投資于股票，可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券，以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券以及信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。

　　此外，為加強久期管理，《通知》限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。同時，強化投資者分散程度。對單一投資者持有份額超過50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，要求在銷售文件中進行充分披露及標識，不得向個人投資者公開發(fā)售，避免不公平對待個人投資者；對前10名投資者集中度超過20%及50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，進一步提高投資組合久期、流動性資產(chǎn)持有比例等監(jiān)管要求。

　　整改期限較長　短期內(nèi)收益率不會快速下行

　　銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行墓紨?shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占全部理財產(chǎn)品的比例為29.3%。業(yè)內(nèi)人士表示，此次《通知》的出臺將對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率和規(guī)模增速帶來一定影響。

　　“《通知》對產(chǎn)品贖回的規(guī)范明顯更加嚴格，規(guī)定單個投資者在單個銷售渠道持有的單只產(chǎn)品單個自然日的贖回金額不高于1萬元。但目前現(xiàn)有現(xiàn)金管理類理財基本都有快速贖回功能，快速贖回上限在10萬元至30萬元不等。為了提高客戶體驗，部分銀行理財或理財子公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品還可以在交易時段實時大額贖回。”一理財子公司人士對記者表示，此次《通知》作出限制后，預(yù)計會對金融同業(yè)機構(gòu)購買現(xiàn)金管理類產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響。

　　此外，投資范圍的收緊將在一定程度上影響現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率。上述理財子公司人士表示，目前銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率普遍在3%至3.4%，相比貨幣基金有大約50BP（基點）至70BP的溢價。

　　“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實現(xiàn)高收益率一是資產(chǎn)久期相對較長；二是信用下沉，投資了部分低評級信用債，尤其是部分銀行理財或者理財子公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資了永續(xù)債、二級資本債，并采用攤余成本法估值，可以做高產(chǎn)品收益率并平滑凈值波動。”上述理財子公司人士指出，《通知》在投資范圍、集中度、攤余成本法使用范圍等方面要求趨嚴，無疑將在一定程度影響相關(guān)產(chǎn)品收益。

　　董希淼表示，投資范圍縮窄后，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率有可能會下行，“但不會在短期內(nèi)快速下行，因為整改期限還是比較長的”。

　　為確保平穩(wěn)過渡，《通知》也充分考慮了對銀行、理財公司經(jīng)營和金融市場的潛在影響，設(shè)置過渡期，根據(jù)存量現(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)組合實際情況，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的精神，明確過渡期自《通知》施行之日起至2022年底，促進相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。

　　董希淼判斷，后續(xù)現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品性質(zhì)上會發(fā)生變化，不是作為保本型理財?shù)奶娲亲鳛榭蛻袅鲃有怨芾淼囊环N工具，所以在資產(chǎn)配置中還會占比較重要的地位。

　　銀行業(yè)務(wù)調(diào)整壓力可控　是機遇也是挑戰(zhàn)

　　業(yè)內(nèi)人士表示，《通知》的落地是資管新規(guī)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的進一步補充，對行業(yè)機構(gòu)而言既是機遇也是挑戰(zhàn)。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰分析稱，《通知》對銀行及理財公司經(jīng)營的影響主要表現(xiàn)在三方面：一是有助于控制銀行負債成本，穩(wěn)定凈息差；二是銀行資本工具發(fā)行難度可能加大；三是有助于引導(dǎo)客戶轉(zhuǎn)向更長持有期的理財產(chǎn)品。此外，正式稿監(jiān)管標準的執(zhí)行也對后臺支持系統(tǒng)提出了更高要求。

　　一國有銀行人士對記者表示，為符合新規(guī)要求，目前部分存量產(chǎn)品正在整改，占比按照監(jiān)管要求進行調(diào)整。

　　上述理財子公司人士表示，自此前征求意見稿發(fā)布后，市場對于嚴監(jiān)管已有預(yù)期，并按照征求意見稿對資產(chǎn)久期、投資范圍等有所控制，加之過渡期到2022年底時間較長，整體調(diào)整壓力不大，當前主要壓力是對不合規(guī)的低評級債券、銀行永續(xù)債和二級資本債等所投資產(chǎn)的壓降。

　　展望下一步銀行理財業(yè)務(wù)布局，董希淼認為，銀行及理財子公司產(chǎn)品會提高權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，符合監(jiān)管要求及政策導(dǎo)向，加大對資本市場、直接融資支持，但這是一個長期、持續(xù)提升的過程，銀行理財子公司的投研能力提升、隊伍建設(shè)、系統(tǒng)搭建、投資者風險偏好改變都需要時間。

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